基金子公司抢占先机,眼热资产证券化

2019-10-08 作者:关于财经   |   浏览(126)

  “听说监管层可能会就券商开展资产证券化业务发布指引,鼓励券商从事应收账款、融资租赁、市政基础设施等类型的证券化业务,并且支持券商参与信贷资产证券化。如果券商的资产证券化放行了,我们子公司开展资产证券化的可能性就增大了。”就职于某基金子公司的小王(化名)眼中充满了希望。

   业内人士建议提升二级市场流动性

  的确,10万亿元的市场空间,在基金子公司眼中无疑是一片极具吸引力的蓝海。然而,由于尚无法律和规定给予子公司参与资产证券化一个名正言顺的身份,使其无缘标准的资产证券化业务。眼下,子公司不得不另辟蹊径,发掘类资产证券化的细分市场,此前一些小贷资产、融资融券等类资产证券化业务也做得风生水起。但是这样的“小打小闹”对于正在谋求快速发展的子公司来说根本不“解渴”。子公司想要得到的,即是官方的正名,他们希望能够和信托、券商一样,进入标准资产证券化业务竞争队伍中。

  去年以来我国资产证券化驶入快车道,眼下基金子公司正低调而迅速地入局。2014年11月,资产证券化业务向券商资管和基金子公司放开,短短数月内,已有几家大型基金公司的子公司成立资产支持专项计划。据中国证券报记者了解,还有多家基金子公司正着手筹备资产证券化业务。

  无准生证 项目遇阻

  以券商、基金子公司专项资产管理计划作为SPV(特殊目的载体)的资产证券化,在我国三类资产证券化模式中,无论是发行数量和金额上,占比仍较小。基金子公司入局后,企业资产ABS很可能成为新兴战场。申银万国[微博]预计,今年企业资产证券化和信贷资产证券化有望齐头并进,发行规模或接近万亿元。

  小王所在的公司去年就想参与资产证券化业务,但是碍于监管层没有明确子公司可以做这类业务,谨慎起见,小王和同事一直在观望同行的动作。“其实去年有家基金子公司已经做出一个标准的资产证券化资管计划,是政府平台类产品,规模大概5个多亿,后来甚至通过了深交所[微博]论证会,得到了深交所的批复,但是最终还是没有发出来。听说是因为当时设计的产品收益不够高,而且子公司做资产证券化业务没有正式的名分,机构合作意愿不足。”业内第一家公司探路的失败打击了小王的信心。事实上,打击还在继续。

  资产证券化方兴未艾,必将成为大资管时代的一片沃土,但相应制度设计仍有待进一步完善。“发行资产支持证券最大的问题是二级市场流动性偏弱。”北京一家正在筹备资产证券化业务的基金子公司人士表示,现阶段资产支持证券发行的规模、数量和种类较少是一个因素,但更深层次的原因是不同市场间仍然存在壁垒。有业内人士还指出,资产证券化相关的税收政策也应进一步明确。

  2013年3月15日,证监会[微博]颁布实施《证券公司资产证券化业务管理规定》,明确券商的专项资产管理计划可以作为特殊目的载体,资产证券化中的基础资产可包括信贷资产、企业资产和不动产等。“当时的《规定》已经给基金公司留了口子,《规定》里对特殊目的载体的定义包括了中国证监会认可的其他特殊目的载体,而且提到,证券投资基金管理公司、证监会负责监管的其他公司在交易所等场所发行和转让资产支持证券,参照适用该规定。我的理解是,基金子公司如果做资产证券化业务也可以参照该《规定》。”小王说。

   基金子公司抢占先机

  “可是今年初券商专项资管计划的审批暂停了,目前没有进一步的消息明确什么时候再放开。今后资产证券化业务的相关工作由证监会公司债券监管部负责,估计子公司如果要涉足这块业务也会归债券部管。”小王仍关注着进展。

  2014年11月,证监会[微博]发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》。主要内容包括:一是统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产证券化业务;二是将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司;三是取消事前行政审批,实行事后备案和基础资产负面清单管理;四是强化重点环节监管,制定信息披露、尽职调查配套规则,强化对基础资产的真实性要求,以加强投资者保护。

  所谓资产证券化,是指将缺乏流动性但是可以产生可预期的、稳定现金流的资产,通过一定的结构安排,对资产中风险与收益要素进行分离与重组,进而转换成为在金融市场上可以出售的、流通的证券。资产证券化的核心是SPV(特殊目的载体),其职能是购买、包装资产并以此为基础发行资产化证券,主要起到破产隔离的作用。

  事实上,近年来基金子公司的通道业务日益受到挤压,整个行业都在谋求主动管理业务的转型,对资产证券化这块大蛋糕垂涎已久。早在两年前,部分基金子公司已经开展“类资产证券化业务”。

  小王介绍,目前我国资产证券化业务主要有三类:一是信贷资产证券化,以信托计划作为SPV,银监会负责业务资质的审批,央行[微博]主管发行,交易场所主要是银行间债券市场;二是证券公司资产证券化或专项资管计划,主要以专项资管计划作为SPV,证监会负责监管和审批,主要在交易所市场交易;三是企业资产支持票据(ABN),由银行间市场交易商协会主管,ABN归属表内模式,也是在银行间债券市场交易。

  2013年,平安大华基金[微博]子公司旗下平安汇通租赁资产1期专项资产管理计划在一天之内就募集成立,成为基金公司试水融资租赁市场的首个案例。万家基金子公司万家共赢发行的江苏小贷集合ABS开启了基金子公司场外类资产证券化业务,将资产证券化业务作为子公司重要的发展方向。目前,万家共赢发行的小贷资产证券化有阿里小贷、中金投集团、江苏小贷、广西金通小贷等,合计规模约有20亿左右。

  “有人预计资产证券化市场空间有10万亿元,其中大家认为最容易冲量的是信贷资产证券化这块,不过阻碍也很大。银行一般是和信托合作,券商能插进去的都极少,更何况子公司。”小王抱怨,“其实券商能做的我们也能做,而且子公司已经做了很多类信托业务,比券商更接近信托。现在子公司开展资产证券化最大的障碍就是缺个‘名分’。我们也不贪求监管层能在政策上给予特别的支持,只要能明确允许子公司可以做就行。”

  规模最大的基金子公司民生加银资管内部人士向中国证券报记者介绍,2014年年中该公司组建了专门的资产证券化部门对这一领域进行开拓,据不完全统计,现在已经储备了800亿元左右的类证券化业务。

  转道场外另辟蹊径

  “其实资产证券化业务很多公司早就在做,只不过现在就要看究竟是不是标准的资产支持证券。”深圳一家以资产证券化业务见长的基金子公司内部人士告诉记者,证监会的规定下来之后,大家都在抢“首单”,算是给自己正名。

  尽管基金子公司尚无法参与标准的资产证券化业务,但有子公司已经摸索出了一条场外“类”资产证券化的蹊径。

  距离证监会下发文件不到一个月时间,华夏基金[微博]子公司华夏资本便拔得头筹。其作为管理人的“中信华夏苏宁云创资产支持专项计划”于2014年12月1日获得深交所[微博]的无异议函,并于12月16日成立,主要针对机构投资者发售,100万元起购。A类共募集20.85亿元,期限不超过18年,B类共募集23.10亿元,期限不超过4年,其中A类份额预期收益率为6.17%。项目运作期间,投资者可通过深交所综合协议交易平台转让。

  “小贷资产证券化很有空间。有统计的小贷余额是8000亿元,去年开始万家共赢做成了阿里小贷资产证券化这第一单,后来又与中金投、江苏小贷、广西金通小贷公司等合作了产品,现在公司的小贷资产规模约有20亿了。”万家共赢总经理伏爱国介绍,除了小贷资产证券化,子公司在做的资产证券化业务还包括融资租赁资产证券化、融资融券资产证券化、供应链金融资产证券化等。

  2015年初,民生加银资管的第一款资产证券化产品“民生加银金通小贷一期资产支持专项计划”发行。“我们这个产品是首单在上交所[微博]挂牌上市的产品。”上述该公司内部人士强调是公司“自主”进行产品设计、营销和投资管理的。该产品募集资金全部投向广西金投集团旗下南宁金通小贷公司的优质小贷资产。

  20多亿相对万家共赢上千亿的管理总规模来说占比非常小,但是在伏爱国眼中,这才刚刚开始,因为资产证券化将成为子公司未来的重要业务方向。“现在全行业子公司80%的主动管理业务都是地产和平台,因为这两类能承担比较高的融资成本,基础资产比较好,业务模式又是可复制的。然而,从现在的市场环境来看,房地产行业大周期的顶点已经过了或者正在过去,子公司房地产业务需要提高风控标准和质量,地方融资平台的风险也在上升,需要更加谨慎。而可以与这两类业务媲美的,就是小贷了。”伏爱国认为,资产证券化的路子不仅是机会,也是环境使然。在费率方面,资产证券化业务也比通道业务更有吸引力,尽管各个项目费率差别也非常大。今年万家共赢会降低房地产业务比重,而将以小贷资产、券商两融资产、融资租赁资产为主的资产证券化作为业务发展的重点方向。

  南方基金子公司南方资本紧随其后。“南方骐元-远东宏信(天津)1号资产支持专项计划”近日取得深圳交易所挂牌无异议函。在宣传中,该产品号称是国内“首单”真实出表的资产支持证券。

  相较于信托和券商所做的资产证券化业务,子公司目前的资产证券化产品属于“私募 ”性质或“非标准化”,不能开展银行信贷资产证券化业务,无法在银行间和交易所市场交易。不过,伏爱国还是坚信子公司的独特优势,“与标准的资产证券化产品相比,基金子公司通过专项资产管理计划开展的资产证券化业务不需要复杂的审批流程,大大提高了发行效率,公司将通过严格筛选,灵活设计产品,以满足融资主体快速、多样的融资需求。”

  截至目前,已有民生加银资管、九泰基金等公司明确表示,资产证券化将是2015年基金子公司的重头戏和风口所在。“公司领导高度重视资产证券化业务,2015年将是公司资产证券化业务大力推广的一年。”民生加银资管相关人士对记者表示。

  有业内人士分析,子公司和券商从事标准资产证券化业务共同的问题是,法律层面该如何作为SPV实现破产隔离。伏爱国坦言,“2013年的《证券公司资产证券化业务管理规定》提到了券商专项资管计划可以作为特殊目的载体实现破产隔离,但目前还只停留在证监会的部门规章层面,法律上没有明确。券商和子公司的资产证券化业务未来如何开展,还需监管层进一步明确。初期子公司做标准的资产证券化的确还存在障碍,毕竟业务经验薄弱,所以即使初期排除子公司也可以理解。”

   万亿资产沃土待开垦

  鱼龙难辨第三方谨慎

  伴随着券商资管、基金子公司的加入,资产证券化市场逐渐呈现出三军混战的格局,但截至目前,券商资管和基金子公司的队伍仍然显得很弱小。据申银万国统计,2011年至2014年期间,银监会ABS有78单,发行金额为3178亿元,证监会ABS有29单,发行金额仅392亿元。

  看好类资产证券化“蓝海”的不止万家共赢一家。据了解,多家基金子公司已经或正准备发行小贷等类资产证券化产品。而当大家都认为这是个好生意时,所谓的资产证券化资管计划也出现了“山寨”版。

  目前我国资产证券化主要有三种模式,分别是银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化和交易商协会下的资产支持票据(ABN),这三类资产证券化在发起人、主管部门、基础资产、交易结构、信用增级等方面都有着不同特点,信贷资产证券化以信托为SPV,企业资产证券化以证券公司和基金子公司专项资产管理计划为SPV,另一种比较少见的资产支持票据不强制要求SPV。据招商证券统计,截至2015年3月18日,三类资产支持证券共发行183单,总规模为5353亿元。从发行数量和金额看,银监会主管的信贷资产支持证券都占了很大的比重。

  “之前有人向我们推荐过一个子公司的类资产证券化资管计划,看完资料后我觉得不靠谱,就没有接这个产品。现在有的资产证券化产品其实就是个噱头。由于监管层鼓励资产证券化来盘活存量,有的公司就把以前的类信托产品包装一下,这样比较容易得到政策上的支持。但是从投资者角度来看,收益没有特别的吸引力,资产也不是很清晰。”某第三方销售公司的分析师小张(化名)解释自己为什么对资产证券化产品并不感兴趣。

  自从信贷资产证券化转向常规业务以来,机构的参与热情逐渐增加,2015年仅1、2月的发行规模便超过2014年之前各年全年的发行规模。信托作为资产证券化市场的“资深玩家”,独吞了信贷资产证券化市场,也正以“类资产证券化”模式进军企业资产证券化市场,已有信托公司在计划按照资产证券化的理念和技术设计信托产品。今年以来,信贷资产证券化又增加了外资银行作为新的发起机构,目前已有3只外资行发起的产品落地。

  风险也是他担心的重点。“以信托计划作为SPV,信托可以实现破产隔离。若以券商的资管计划作为SPV,虽然没有法律文件说可以,但是也有证监会的规定,或许法官可能还有80%的概率会认可。然而基金子公司的专项资管计划作为SPV,既没有法律保护也没有明文规定,一旦基础资产出现问题,在法律层面很难隔离风险。”

  券商资管也大力挺进。有券商人士向记者表示,事实上,资产证券化业务也是券商资管去通道化的契机。2015年将成为券商资管证券化大发展的元年,资产证券化将是继两融、股票质押融资之后,出现的又一快速放量的业务品种。已有数家券商资管人士表示,公司十分重视资产证券化业务,早已做了相关的制度、人员和项目储备。券商资管与信托相比,产品设计能力更强,而资产证券化对产品设计能力要求较高。

  小张的担忧也得到了另一位业内人士的赞同。该人士介绍,国外SPV一般是信托、有限合伙和公司三种形式。由于信托资产具有独立性、信托财产所有权与收益相分离的特点,利用信托设立SPV,证券化的资产就成为具有独立法律地位的信托财产,可以实现风险隔离。券商的专项资管计划作为SPV是我国特有的设计,《证券公司资产证券化业务管理规定》中的内容意味着专项资管计划可以实现与信托形式相同的财产独立性,希望取得与信托法下信托资产同样的独立效力。但是,《规定》在实际操作中,能否得到法院的支持和认可还有不确定性。所以,现在需要解决的是,专项资管计划究竟适用于哪种法律性质,是否属于信托关系。

  在证监会新规出台前,“基金子公司通过专项资产管理计划开展的资产证券化业务比标准的资产证券化产品有独特的优势,不需要复杂的审批流程,发行效率比较高。”某基金子公司管理层人士对记者表示,备案制是双刃剑,一方面削弱了公司在这一方面的优势,但另一方面也带来了转型的政策红利。

  中国人民大学商法研究所所长刘俊海认为,资产证券化中最关键的是财产的独立性和对资产债权债务的隔离,SPV注重的是独立法人资格,而资管计划不具有独立的法人资格。即使SPV通过信托计划形式,现在中国信托也存在问题,例如缺少信托财产登记制度等。他建议,为了投资者投资安全,建议SPV以法人形式出现,将来在《证券法》修订时可考虑对相关问题设专章。当前监管层可多设立相关指引,加强风险控制,当然在监管上也需要遵循市场经济规律,适度监管。

  业内人士认为,券商资管和基金子公司入局后,企业资产ABS料将成为新兴战场。

  “现在券商和子公司的资产证券化资管计划主要是单一资产,如果将来逐渐出现资产组合、资产池为基础的证券化,并且加以一定杠杆,产品更复杂,就更难以衡量风险了。”小张说。

   ABS流动性仍需提升

 

  从国际经验来看,资产支持证券早已成为美国固定收益市场的重要品种,尽管在次贷危机后,其发行量和存量占比均有所下降,2014年美国发行资产支持证券金额仍达到1.49万亿美元。对比来看,国内的资产证券化仍属一片蓝海,还存在一些难题待解,最突出的莫过于流动性问题。

  招商证券[微博]指出,流动性是固定收益类证券的灵魂,也是投资者非常关注的一个特性。据Wind资讯统计,2014年资产支持证券的二级市场交易为16.06亿元,且主要集中在证监会监管的企业资产支持证券,仅占全年债券总交易量的0.004%。

  “资产支持证券发行的规模、数量和种类较少是很大的因素,目前发行规模最大的信贷资产证券化产品主要由各银行相互持有,大多选择持有到期,导致二级市场流动性较弱。”北京一位正在筹备资产证券化业务的基金子公司人士向记者表示,更深层次的原因依然是监管相对独立,不同市场间也仍然存在壁垒。

  交银施罗德基金[微博]公司副总经理谢卫表示,目前我国的资产证券化仍面临投资者结构单一,二级市场交易不活跃的问题。监管相对独立,缺乏高层次法规制度,配套制度不完善,相关中介机构缺乏权威性。“各监管部门应加强沟通协调,形成统一合作框架,增强在交易规则、运行机制、风险防范等方面的合作。另外,尽早实现银行间市场和交易所市场的互联互通,打破壁垒,使资产证券化的供需两端都得到有效释放。这样即能有效的分散风险,又能使各类投资者方便参与两个市场的投资,从而增强资产证券化产品的流动性。”谢卫在今年两会中就资产证券化提出以上建议。

  永隆银行董事长马蔚华也表示,加快金融租赁公司资产证券化业务开展,建议允许金融租赁公司在资产出表后继续按租赁合同向承租人开具增值税发票,并建议将转让对价与应收租金的差额作为使用该融资方式所产生的融资成本,比照借款利息作为当期销售额的扣减项。

  上交所理事长桂敏杰近期表示,有关部门应参照国内外资产证券化税收体系,结合中国税收法律环境,明确我国企业资产证券化税收政策,给予企业资产证券化业务与信贷资产证券化业务同等税收优惠政策。

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